2022-03-25平安证券股份有限公司皮秀对东方电缆(603606)进行研究并发布了研究报告《2021Q4业绩略低预期，2022年海缆新增订单有望新高》，本报告对东方电缆给出增持评级，当前股价为54.39元。
东方电缆(603606)
事项：
公司发布2021年报，实现营业收入79.32亿元，同比增长57.00%，归母净利润11.89亿元，同比增长33.98%，扣非后净利润11.49亿元，同比增长39.44%。2021Q4，实现营业收入21.59亿元，同比增长41.10%，归母净利润2.27亿元，同比减少17.02%。拟每10股派发现金红利3.50元（含税）。
平安观点：
2021Q4海缆收入和毛利率水平略低于预期，结转订单规模可观。2021年公司海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为32.73、8.09、38.41亿元，同比增长50.21%、253.52%、46.02%，海缆及海洋工程收入占比首次超过50%，推算2021Q4海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为7.52、2.25、11.77亿元。2021Q3海缆、海洋工程、陆缆的收入分别为9.95、2.67、11.21亿元，即Q4海缆和海洋工程业务收入呈现一定幅度的环比下滑，估计与海缆交付和收入确认节奏有关。根据前期披露数据，截至2021Q3海缆和海洋工程在手订单约38亿元，基于Q4交付情况，估计截至2021年底海缆和海洋工程的在手订单约27亿元，这些订单有望结转至2022年交付。毛利率方面，2021Q4的综合毛利率18.46%，环比下降6.81个百分点，一方面因为毛利率较高的海缆相关业务收入占比有所下降，另一方面2021Q4交付的海缆项目因产品结构原因毛利率相对较低。
大力推动产能扩张，新兴业务形成储备。2021年，东部（北仑）基地·未来工厂顺利投产且产能实现快速增长，未来工厂数字化建设同步推进；加快建设南部（阳江）基地，获得广东阳江的属地优势，估计阳江基地有望2023年投产；北仑和阳江基地的建设为未来海上风电海缆需求的大幅增长提供产能基础。2021年，公司动态缆系统成功在国内首台漂浮式海上风电样机上实现产业化应用，后续有望在漂浮式海上风电动态缆方面占据先发优势；强电复合脐带缆、脐带缆关键附件系统等高端产品开发成功，后续有望在油气领域推广应用。新的生产基地落地和新型产品推广为公司未来持续成长提供支撑。
约50亿海缆相关订单已落地，2022年海缆新增订单有望新高。公司2020年获得海缆相关订单约73亿元，2021年新增订单相对低迷；2022年以来，公司获得的各类海缆相关订单约50亿元，其中包括阳江和浙江的海上风电项目、大型油气工程脐带缆项目、欧洲海上风电海缆项目等订单，彰显公司在海缆领域的竞争力。后续，广东等地大量海上风电项目有望进行海缆招标，公司有望持续获得订单，2022年的新增海缆相关订单规模大概率将超越2020年。
投资建议。基于当前的海上风电发展形势和公司订单获取情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年公司归母净利润13.44、18.03亿元（原预测值13.19、17.00亿元），对应的EPS1.95、2.62元，动态PE30.5、22.7倍。海上风电海缆需求成长空间较大，公司海缆业务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
风险提示。（1）海上风电发展受政策等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）公司2022年新增海缆订单的交付情况受相关项目工程进度影响，存在不能按期交付及2022年海缆业务收入不及预期的风险。（3）2022新增海缆订单盈利水平有待进一步验证，存在低于预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.92%，其预测2021年度归属净利润为盈利14.24亿，根据现价换算的预测PE为24.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为68.34。证券之星估值分析工具显示，东方电缆（603606）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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